格罗斯 债券熊市即将来临

课堂未来

发布时间:07-18 02:26
格罗斯 债券熊市即将来临

女人,自古以来都一直被轻视;我十分支持奥花云费(Oprah Winfrey)竞选总统和其他女人,但男人其实也有一些值得一提的优点。即使篮球员射失了罚球,队员也会与他击掌以示鼓励,所以我也要给男人一些鼓励。

1. 男人需要的鞋和银包较少。
2. 男人的寿命比女人平均短10年,所以他们才是弱者,女人应该要同情他们,而非生气。
3. 男人不应该因为没有把厕所板放下来而受到批评,如果真的有需要,他们也会将厕所板放下。如果女人也想仿效,大可与别人一样用脚办妥。
4. 男人跑得较快、跳得较远,沈默寡言更是他们的强项。
5. 男性的确挑起了不少战争,但也因而造就很多伟大发明,例如拿破仑造就了罐头,二战时期发明的雷达带来了微波炉,而冷战时期美国因为担心苏联会炸掉电话线,所以发明了互联网(而非戈尔)。男人做得好!继续挑起战争吧!
6. 男人总是知道遥控器放在哪裏,就在他们旁边。

我能继续数下去,但我不会,也不敢多说。其实只要男人乖乖留在家中看球赛,然后在广告时间学习与伴侣交谈,世上大部分问题便能迎刃而解。话说回来,世界真的够多问题了。

债券「时限已到」

债券就如男人一样,正在走下坡。实质从何时开始无从得知,无论是2012年6月,或是2016年7月,10年期国库债券孳息率两度触及1.45厘低位时,也没有出现Helen Reddy以《I Am Woman》一曲宣扬女性自强的时刻。但现在回想起来,债券显然与男人一样「时限已到」。18个月前,市场观察者认为以名义本地生产总值计算,经济增长必定不会远低于3%,而联储局亦三思推行量化宽鬆政策。当时1.45厘的10年期孳息率,让联储局需要长期推行量化宽鬆政策,并可能导致通缩和经济崩溃。最后两个情况都没有发生,故可以理所当然地将1.45厘的10年期孳息率视为债券牛市的终结。债券的升市由1981年的15.8厘孳息率开始,具先见之明的投资组合经理能藉此获得庞大的资本收益,取代股票和地产投资者,成为「总回报」的王者。

债券年回报保持正数

不过,低孳息率不能完全反映熊市的开始。虽然10年期债券孳息率已由该低位回升,并于过去数年徘徊于2厘至2.25厘水平,但价格下跌6点子左右并不足以显示,市场会重现七十年代末的债市危机。举例而言,包含少量高收益债券的指数挂鈎投资组合,于2017年的总回报也有5%左右。老一辈的婴儿潮债券投资者,对于无法赶上股市快车感到失望,但其实5%也不算很差。

可是,现在要再次得到5%的回报也不容易。高收益债券息差收窄,预计未来无法带来资本收益。于执笔之时虽然国库债券孳息率处于2.55厘,但也无助改善「总回报」的环境。熊市已经来临,但对债券投资者来说并不危险。年度回报应会保持正数,即使幅度较为轻微。

长债息或升至3.6厘

目前有几个重要因素可令年底孳息率升至2.70厘以上,以及令大部分债券投资组合在温和的熊市中录得0%至1%的总回报。要决定这些因素的优先次序不易,但不妨由名义经济说起。虽然联储局连番加息,但名义经济增长长时间于4%的水平上落,令债券价格变动不大,而未来数季名义经济增长则有望升至5%。

减税及增加预算赤字提供短暂的财政推动力,应会令未来通胀升至联储局一直期望的2%核心通胀目标。5%的名义经济增长,代表实质经济增长为3%(虽然对笔者而言或者只是虚幻),如此10年期国库债券孳息率2.5厘亦属估值过高。在过去,又或在这个由2009年大衰退开始的金融压抑新时代,10年期国库债券与名义本地生产总值的平均差距为140点子。以此平均值计算,假若名义本地生产总值增长5%,10年期国库债券孳息率在2018年的目标水平将为3.60厘。笔者并非消极,但大家应该明白箇中的问题。

多间央行缩减量宽规模

其次,联储局及(更重要的是)其他央行正缩减量宽规模。央行可能于今年稍后(也许9月)停止净购买主权及企业票据及债券,或是规模远低于过去数年的1万亿至2万亿美元。市场内的央行买家也许已「用尽一切办法」,未来应会减少对人为低息及人为高债券价格的控制。这并非指联储局会于今年再加息两次,或者欧洲央行、英伦银行及日本银行会于短期内调高短期利率,他们不会这样做。然而,缩减量宽规模及5%的名义本地生产总值应足以令10年期国库债券孳息率上升、总回报接近0%,以及触发温和的熊市。

奥花云费曾高呼:「他们的时限已到!」债券熊市即将来临,许多人(包括阁下)也会说:「差不多时候了。」



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