格罗斯 以钱生财策略无以为继

旷视地理

发布时间:07-18 02:26
格罗斯 以钱生财策略无以为继

由于环球经济发展受「新常态」或「长期增长停滞」等阻力的窒碍,投资者现时倾向捨弃传统的资本主义,并「以钱生财」,亦即透过实体经济的资本投资赚取利润。

如何以钱生财?简单来说是延长到期日及增加风险,所需的材料是放在钱包或家中曲奇罐内的20美元或100美元钞票。由于现金本身没有回报,而在1%至2%的低通胀环境下,现金更会每天贬值,故储蓄者/投资者将现金换成流动性较低、到期日较长,甚至风险较高的其他资产。首先是可于自动柜员机提取及赚取利息的银行存款,高于0%的收益率(计算银行手续费之类的费用后并不吸引)便成为以现金赚钱的第一个例子。

不过在资本主义(或者说融资为本资本主义)中,回报必须更高才能令储蓄者/投资者有利可图。因此,个人及机构投资者接着可选择孳息率突然达1%(至少在美国如是,欧罗区和日本的孳息率为负值,但暂且不谈)的6个月存款证或90日美国国库债券。然而,1%的回报并不足以支付大部分储蓄者或金融机构的开支,而金融机构的投资者希望获得6%、7%或8%以上的複合回报,他们因而选择其他风险水平/流动性/到期日的资产。公司债券、股票及私募股权是零回报现金的合法延伸,也是现今融资为本资本主义的一部分。只要经济增长,而通胀维持在合理温和的水平,储蓄者/投资者便能以钱(现金)生财,这并非新的概念,但却能概括出基本的过程,解释为何现今的经济会与数十年前截然不同,以及为何会衍生出前所未见的风险。

长期增长停滞窒碍发展

有关分别及风险主要源自长期阻力,包括「新常态」下的高债务水平、人口老化、反全球化及科技取代人手等因素,就像全球暖化一样,其影响于短期内难以察觉。负债水平过高/人口老化/限制贸易的政策及使用机械取代人力,皆阻碍实体经济中的创造性资本主义,而此模式于21世纪初以前一直行之有效。实体经济中的投资者(包括大企业、小商户及初创企业)预料未来的阻力将打击传统的消费需求,因而减慢投资,令生产率放缓,即无法有效推动经济增长及长期收益。事实上,美国及几乎所有已发展国家的生产率于近5年皆表现乏力,自2000年科网泡沫爆破引致的经济衰退起每年只增长1%。

因此,与其透过投资于实体经济赚取回报,储蓄者/投资者宁愿透过金融经济获利,亦即以钱生财。由于各大央行购买近8万亿美元的量宽资产,并将短期借贷利率控制于接近零或负值的水平,这种现象令货币政策的长期转变变得极为有利可图。银行的边际利润下降,但美国及全球的银行股及其他股票也跃升。投资者发现以钱生财是一种回报可观的活动,并捨弃传统的生产率增长,以央行的注资行动作为投资策略的推动力。实体经济被金融经济取而代之,融资为本的经济万岁!

必须回归到实体经济

然而,资产价格及其增长率终究也要依靠实体经济,而实体经济的增长率因长期阻力而停滞不前,即使货币及未来的财政政策似乎也无法扭转局面。事实上,正如我在以往的《投资展望》中所言,货币政策现在可能已成为未来经济增长的负累,殭尸企业不但未有被消灭,反而能存活下来,与经济学家熊彼得/达尔文主张的「适者生存」20世纪资本主义相违。资本主义倚赖的标準业务模式,例如保险公司、退休基金及银行,皆被低收益率冲击,而低收益率则令资产价格上扬。其实这些行业均有长期的负债,但其资产的升幅并不足以应付以往提供的保证,故波多黎各、底特律,以至日后的伊利诺伊州也未能履行对选民的承诺。以破坏力逐渐显现的货币政策支撑的融资为本资本主义存在缺陷,并开始崩塌,无法支持实体经济。

市场风险正持续增加

我想说的是,以钱生财在传统的资本主义模式中是可以接受的做法,但必须能够转移至实体经济,以保持正常的经济周期。资本主义的动脉现已栓塞,甚至被长期因素堵塞,当加上低/负回报的「安全」资产时,必定会令美国及全球增长远低于历史水平。投资者必须认清这项风险,并明白已发展经济体「新常态」的长期阻力引致日益恶化的对沖负债及低增长。加上全球暖化的影响,资产回报可能更低,严重威胁现时非常成功的「以钱生财」策略。这个情况何时发生,当然令投资者进退两难,也是当权者的棘手难题。不过,别被央行量宽政策及长期低利率营造的明朗假象迷倒,其实各个市场的风险正持续增加。

希望赚取回报或保本的投资者,必须明白「以钱生财」的策略将会无以为继,降低风险水平的策略最终会超越靠央行发钞而看似必胜的「假」赢家。实体经济始终是最重要的因素,而全球实体经济增长现在及未来将会继续低于平均水平。



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