格罗斯 「他们怎幺可以这样?」(下)

旷视地理

发布时间:07-18 02:26
格罗斯 「他们怎幺可以这样?」(下)

在上一期文章中,我提到自己对环球央行「以债偿债」的做法存在3大疑虑。目前全球央行行长正持续发掘不同方式,期望带动各自的经济体系复苏,而同时不会引发1970年代的通胀恐慌。事实上,各地的政策官员在过去5年,均抱着相同的基本目标:以债偿债,好能化解债务危机。这当真可行吗?我在多年前曾撰文表示,这种反常的壮举确实可行,但须留意以下各项:1) 初始条件不得过于繁重;2) 货币及财政政策必须互相协调,以达到可接受的结构性增长率;及3) 私人投资者必须继续参与由有关政策所产生的伪资本市场。

多项结构性阻力碍增长

让我在下文逐一解释:

1) 就初始条件而言,意指现存的结构性阻力,可阻挠经济恢复旧常态下的名义增长率。固然,一个国家的短期债务与国内生产总值比率是致胜关键因素之一。举例说,日本将难以单凭发行更多债务,以及买入100% 或以上的新债及现有债务,便可摆脱其债务困境。同样,希腊(经历多次债务重组)以至邻近的欧罗区周边国家亦开始为打进「债务与国内生产总值比率」而作好準备。然而,根据我在2009 年初设想的「新常态」格局,市场还有其他重要初始条件 - 结构性阻力:老化人口结构、科技,以及全球化逆转的情况持续,全部均为阻碍经济增长的因素。经济学家及前财长萨默斯(Larry Summers)称之为「长期不景气」(Secular Stagnation),确实如此,但这也可说是描述新常态及其对未来增长造成的负面影响的另一说法。

2) 货币及财政政策必须并肩合作,并具刺激作用,而非产生相反效果。举例说,若要欧罗区推行紧缩财政政策(类似德国的平衡财政政策),同时启动量化宽鬆及负利率货币政策,实质作用将不大。同样,日本亦然,央行一方面推出大规模的货币刺激方案,另一方面政府却调高消费税。美国也面对类似的指责,当局透过财政限制重整财务,令财赤在过去5年由10%减至3%。若非依靠开採页岩油,情况实在令决策者不知所措。事实上,与其他国家一样,美国亦忽略公共投资及基建开支,持续依靠货币政策,导致大部分资金流向市场而非实质经济。目前,市场新增债务无助推动实质增长及化解债务危机,只是对企业回购股份有利,以及突显巨富与中产阶层之间日趋不平等。

3) 让私人投资者继续参与金融市场「游戏」。「市场走势还可以去到甚幺水平?」一直是投资者不断反覆斟酌的问题。然而,从额外收益及边际利润的角度来看,在负利率或人为低资本化回报率,或市盈率根据历来高利润率而持续递升的情况下,市场仍有另类选择。即使投资者必须入市,也不一定要买入本土或任何特定国家的投资。若3年期德国政府债券的孳息只有-0.05%,何不考虑12.5%的3年期巴西政府债券?暂时,德国政府债券出现负孳息仍获得市场支持,但投资者必须认清形势。透过人为低孳息的方式创造更多债务,势将引发货币战争,导致汇率波动,扭曲全球资本主义制度。若市场加剧波动,导致历史资金流及商业面貌被扭曲,在此情况下,以债偿债将不会成为化解债务危机的灵丹妙药。

人为低利率反令储蓄增加

固然,经济理论亦会显示人为低利率不但无助推动消费和实质增长,反而将逐步及不可避免地导致储蓄增加,以应付未来的各种债务负担,例如教育、医疗及最终退休需要。若一个家庭需要25万美元应付上述任何或所有的未来承担,拟透过1.5%的5年期国库券(相对于3%)以满足需要将加倍困难。

「以债偿债真的能化解债务危机吗?」由于上述3大疑虑均不足以解答我在较早前提出的这个问题,故相信在我有生之年(较大部分人短)将难以看到经济重返常态。我们的下一代可能亦会质疑现今政策官员:「他们怎幺可以这样?」正如我们现时在纠正任何错误的过程中提出质疑一样。

为何只顾平衡财政?

「他们怎幺可以这样?」政策官员当初怎幺可以容许产生如此庞大的债务,其后又未能各自妥善监管其体系?他们怎幺可以认为不断发钞及发债便可创造财富,而非只是製造更多债务?财政机关怎幺可以按兵不动,只求平衡财政,而非以更便宜的方式借贷,并投资于基建及创新项目?

现时市场正处于低回报及流动性减弱的阶段。投资者可能开始获利退场:提高资产质素、缩短存续期,以及最少停止由虚假的央行假设人为孳息、量化宽鬆及人造财富向劳动阶层滴漏下所推动的资产升值。若童谣主题能对未来有所启示,也与过去一脉相承,那幺投资者应谨记这首耳熟能详的童谣:「杰克和吉尔走上山…杰克摔跤摔破头,而吉尔也跟着倒下了。」这种情况可能不远矣。



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