格罗斯 全球高增长难复再

现实大事

发布时间:07-18 02:26
格罗斯 全球高增长难复再

近期一篇网誌道出不少相处多年的伴侣所面对的困局──渐渐没有难忘的经历,甚至没有话题。毕竟我们不能一直讨论美国总统特朗普的网上贴文,而对于人生意义的看法,多年前已谈论过了。该篇网誌建议夫妻或恋人想一些要动脑筋的哲学问题,令大家能有新的话题。由首次执笔撰写投资展望至今三十余年,我认为亦应该奉行此道,以下是我提出的难题,并逐一概括我的回应。提提大家,请先思考一下,才看「回应」部分。

1)如果一定要杀死最爱的宠物或一个匿名的人,你会如何选择?
回应:十年前,《今日美国报》进行的问卷调查中,大部分人也宁愿为了拯救宠物而杀人。

2)你希望做个「感兴趣」,还是「有趣」的人?
回应:大部分人都选择「感兴趣」(我也一样),但两者比例相近。

3)除了原本的寿命之外,如果你还可多活一年精彩的日子,你会愿意为此放弃手提电话吗?
回应:这是最具争议性的问题。年轻人不愿放弃电话,而年纪较大的人则希望多活一年,反正他们也不懂得用手提电话。

4)如果你与一个外表丑陋又无礼的人流落荒岛,你会与对方谈恋爱吗?
个人回应:如果我是22岁的话,可能会;如果我已72岁,便绝对不会!

5)如果你死后一定可以转世为人,但要过着没有欢乐的痛苦人生,你会接受吗?
回应:的确有人愿意接受,更表示自己的痛苦可能会为别人带来快乐。

6)「爱你」与「我爱你」之间有没有情感上的分别?
回应:几乎所有人都认为有分别,因为加入「我」字代表更坚定的个人承诺,风险也更大。

旧经济模型不合时宜

现在轮到有关投资的难题:

特朗普的政策能否再次创造3%的经济增长?

这是此时/今日/未来十年最重要的投资问题,其结论绝非荒岛恋情如此简单,而是会左右所有投资的资产价格。若其他因素不变,经济增长3%会倍大企业的收入/利润增幅,市盈率亦会显着上升。3%的增长亦会为高收益债券及设有槓桿和受增长带动的其他高风险资产开绿灯,让其全速向前。此局面亦可能会令实际利率上升,债市下跌。到底特朗普的政策有没有这种能耐?

经济增长取决于生产力,但专家却似乎未能解释为何过去五年的平均生产力增长只有0.5%,反观雷曼兄弟事件前的「正常」增长却有2%以上。过去五年的经济数据与联储局的模型相差3个标準差,就此联储局主席耶伦于4月10日表示没有人知道真正的原因。然而,西北大学的经济学家戈登(Robert Gordon)等人,却早已指出生产力偏低可能源于各国已实施电气化及採纳其他二十世纪科技成果。另外,近年的私人投资偏低,显然会令人想知道箇中因由。乐观的一群声称智能手机及医疗科技日后带来的好处尚未展现,但最终会令历史趋势再现,就像汽车普及时的情况一样。

不过,在国际货币基金组织的详细报告中,经济学家认为目前的趋势是由金融危机所致,商业投资/贸易放缓,以及长期低息或负利率,皆令资金错配至低风险项目,小型企业的成立速度亦减慢。人口老化等长期人口因素亦有深远的影响,因为消费者的年纪愈大,各类消费(医疗除外)便愈少。因此,耶伦只是坚持自己一直沿用的模型,并相信那群高学历、没常识的同事,认为没有人知道问题根源。她一直只着眼于不合时宜的旧有经济模型,是时候要动动脑筋了。

增关税限移民抑压增长

国际货币基金组织的同一项研究亦指出,除非有意料之外的科技突破,否则生产力增长难以重返1990年代(已发展经济体)或2000年代初(新兴经济体)的较高水平。换言之,他们警告全球生产力将会放缓,而并非只是美国的问题。他们亦警告,增加关税和设立移民限制只会雪上加霜,令全球增长及美国增长低于预期平均水平。

那幺,在投资方面有何结论?正常的经济学家可能会引用上述6条难题的结论──没有正确或错误的答案。而我作为正常的人,也经常被批评(讚美)不像经济学家,我会分享自己的见解。股票价格反映投资者的期望过高,高收益债券市场的价格则反映预期增长过高,而所有资产价格已被强行提高,只有对经济模型和历史数据深信不疑的投资者,才会相信可以获得媲美过去6年或雷曼事件前数十年的回报水平。高增长率及从其带动的生产力,就像逝去年华的遥远记忆。如果你对投资表现感兴趣,希望你会觉得这些结论有趣。现在,是时候拿起手提电话,谨记延年益寿的唯一方法是以蓝莓取代曲奇饼,还要远离梳化和屏幕,每日运动。



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