格罗斯 低利率无助经济增长

天文媒体

发布时间:07-18 02:26
格罗斯 低利率无助经济增长

当前的美国联储局与使用其他模型的央行,在我看来,才是「愈来愈昏头昏脑」。他们的基因组成,与罗曼一样,好像天生就已注定,只关注政策利率的变动,以为短期利率上升会让经济增长走缓/抑制通胀,而低利率(或负利率)则可以有相反效果。最近这几个星期,市场见到欧洲央行行长德拉吉在被问到欧罗区收益率可以压至多低时,他说「没有下限」,一副好像是德州扑克大赛两届冠军的口吻。反观联储局的主席耶伦,至少目前,把一直挂在嘴边的加息周期停在25个基点。几天后,日本央行行长黑田东彦与政策委员会以5对4通过,让日本踏进负利率的黑洞,步上欧洲央行与其他三个欧洲国家央行的后尘。

日本实施数十年零利率

这些人似乎以为把利率压到如此低,可以促使金融市场的财富最终溢出到实质经济。我向来反对这套逻辑,本月展望中不会再重覆讲低利率与金融抑制的负作用了。我要问的是,「究竟这样的政策有何成效?」为什幺日本在实行几十年的零利率后,经济毫无起色?为何美国在大萧条后,实质经济增长率平均只有2% ?「这样对吗?」,一语道破想用低利率来带动全球经济增长的无能。当前全球市场与个别经济体日益「昏头昏脑」与扭曲,以下几个显着的例子便是明证:

1) 委内瑞拉──由于低油价与政策失当,濒临破产边缘。当前油价(很大一部分)是过去7年央行实行低利率的结果。

2) 波多黎各──违约在即,归因于过度支出、开出太多退休福利的空头支票,还有因为全球利率极低,无法赚取足够的投资回报。

3) 巴西──陷入极度衰退,归咎于商品价格、政府丑闻,还有以过高的利率来对抗全球的低利率,以及巴西货币雷亚尔的贬值。没有国家可以在负增长的状况下长期以6%至7%的利率发债。这简直是死路一条。在过渡时期,货币当局假装发行,然后进行超过1000亿美元的「货币掉期」,而非沽出美元储备,目的在让全世界误以为他们有3000亿美元外滙储备,可以支撑下沉的信贷。这个手法每年花掉政府2%的GDP,导致当前9%的财政赤字。

4) 日本──政府负债佔GDP达260%,且不断上升,这一点大概不用多加说明,不过,其中还有玄机。由于财政(安倍)与货币(黑田)基本上是一体的,未来,负债可能被「一笔勾销」,方法是转成0%、实际上永远不到期的50年期债券。日本在技术上不会违约,但私人投资者也没有兴趣对这个全球最多老年人口的地方下赌注。我很想说「日本垮了,大伙也完蛋了」,但是我不会这幺说,实在太凄惨了。

5) 欧罗区──「不计任何代价」、「没有限度」,德拉吉的下一个口头禅是什幺?虽然眼前并没有衰退,但是德国公债孳息曲线一直伸延至7年期的孳息都是负值,摇摇欲坠的周边欧洲国家也相去不远。一旦欧洲央行的利率负到一个程度,导致银行体系抽回利息是0%的现金,谁要投资这些市场?

6) 中国──啊,这只龙的神秘面纱逐渐揭开。总负债佔GDP高达300%、枱面下的黑箱资本控制、外滙储备亏损1万亿以支撑被高估的人民币、扭曲的经济模型,背后仰赖的是空蕩蕩的机场、造假的村庄、投资佔GDP达50%,这一切永远不会转型为消费导向的未来。愈来愈混乱。

7) 美国──当前美国似乎不受上述事件影响,对吧? 85%内部增长的模型,仰赖消费,而消费仰赖的是就业增长与工资上扬,这些似乎不断走高。不过,即使是联储局也有疑问,在之前的摘要声明中,这是15年来首次他们无法评估「风险的平衡」(balance of risks)。达拉斯联邦储备银行总裁卡普兰表示:「我们需要一点时间来了解发生什幺事。」这是2007年的翻版。房地产已经去槓桿化,但是企业面从未能够达到这个程度,现在投资级别与高收益债的利差在200至1000基点以上,这对于未来的赎回旧债发新债(rollover)、企业获利,以及许多商品敏感度高的族群之清偿能力有何影响?

不要靠近高风险市场

好了,先写到这裏。在执笔的此刻,股市回升,美国的前景又一片光明,至少民调与大亨特朗普是这幺说的。当前枱面上有人是个昏头昏脑的痞子,但. . .天晓得,有时候这种人也有出头天。我很清楚的是,当前这个以金融为基础的全球经济正在转型中,归咎于货币政策的无能,而这个货币政策过去一直以来、现在也愈来愈执着在低/负利率的仙丹。奉劝各位不要接近像罗曼这样的恶霸,不要靠近高风险的市场,安全至上,平凡就是福。这不是命中注定或是被保证,但如果能够照着做,钱途无限。

(二之二)



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